L’indice clé Tankan de sentiment des affaires pour les grandes entreprises manufacturières japonaises est passé de 22 à 24 dans l’enquête de septembre, atteignant son plus haut niveau en plus de huit ans et marquant le sixième trimestre consécutif d’amélioration. Le résultat est légèrement inférieur au consensus de 25, ce qui en dit long : le marché s’attendait à une situation encore plus favorable. L’indice de sentiment dans les services a reculé de 37 à 35, reflétant une dynamique de consommation intérieure plus contenue.

Selon le Tankan, les entreprises japonaises s’attendent à ce que les prix à la consommation augmentent en moyenne d’environ 2,5 % en glissement annuel sur un horizon de cinq ans — un peu en dessous des 2,6 % enregistrés lors de la précédente enquête, mais toujours nettement au-dessus des niveaux qui prévalaient durant les décennies de déflation. Pour la première fois depuis longtemps, les sociétés japonaises ont une réelle possibilité de répercuter la hausse de leurs coûts sur les consommateurs, et elles le font activement.

Les données d’inflation à Tokyo publiées le 2 octobre ont fait l’effet d’une douche froide pour ceux qui espéraient que les tensions sur les prix resteraient modérées. L’indice des prix à la consommation de base pour la région métropolitaine, hors produits frais, a bondi à 2,7 % en glissement annuel — bien au-dessus du consensus de 2,3 % et nettement plus que les 1,8 % enregistrés en août. C’est la première fois depuis janvier que l’inflation à Tokyo atteint ou dépasse l’objectif de 2 % de la Bank of Japan, et surtout, cette accélération n’est pas un phénomène isolé mais s’inscrit dans un mouvement plus large de hausse des prix.

Malgré ces signaux, la rhétorique de la BOJ reste délibérément mesurée. Le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, s’exprimant le 6 octobre lors d’une conférence de titres, s’est limité à la formulation habituelle : la banque centrale « poursuivra le relèvement du taux directeur et ajustera le degré d’assouplissement monétaire en fonction de la situation économique, des prix et des conditions financières ».

Reuters fait état d’un consensus prudent au sein de la banque centrale. Le fait que le Tankan indique que l’inflation perçue par les entreprises « évolue latéralement » plutôt qu’elle n’accélère atténue une partie de la pression immédiate qui aurait pu contraindre la BOJ à agir dans l’urgence.

La position nette acheteuse sur le JPY a reculé au cours de la semaine de référence à 4,52 milliards de dollars ; le positionnement reste haussier et le prix théorique implicite demeure inférieur à la moyenne de long terme.

Les fondamentaux continuent de jouer en défaveur du yen, même après les deux hausses de taux de juin et de septembre : l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon reste important. La zone des 157–160 demeure cruciale pour la paire au cours des prochaines semaines.

Nous considérons que l’inversion de tendance sur USD/JPY est confirmée tant que la paire reste sous 160 ; la probabilité d’une poursuite de la baisse est élevée. Nous anticipons un mouvement en direction de 152,90 lorsque les anticipations de nouvelles hausses de taux par la Federal Reserve diminueront et que l’économie japonaise commencera enfin à ressentir la pénurie de ressources énergétiques qu’elle a jusqu’ici réussi à éviter.