Na začátku srpna to ještě vypadalo, že americký akciový trh pokračuje v silném výkonu.
Indexy jako S&P 500 a Nasdaq Composite se pohybovaly poblíž historických maxim. Firemní výsledky za druhé čtvrtletí byly navzdory několika negativním překvapením převážně silné.
Také inflační data naznačovala, že dopady Trumpových cel jsou zatím mírnější, než se trh obával. Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell navíc po zasedání Fedu potvrdil, že ekonomika i trh práce zůstávají v uspokojivém stavu. Fed ponechal úrokové sazby beze změny, navzdory dvěma nesouhlasným hlasům uvnitř vedení.
Tento klid však dlouho nevydržel. V pátek zveřejněná červencová zpráva o zaměstnanosti ukázala, že v americké ekonomice přibylo pouze 73 000 nových pracovních míst. Znepokojivější ale byla výrazná revize směrem dolů u dat za předchozí měsíce, která naznačila, že předchozí optimismus investorů ohledně trhu práce mohl být přehnaný.
Zveřejnění těchto slabých čísel navíc přišlo jen den poté, co administrativa prezidenta Trumpa oznámila další vlnu cel. Výsledkem byl propad akciových indexů i nálady investorů.
Největší pohyb však nenastal na akciových trzích, ale na trhu s dluhopisy. Výnos dvouletých státních dluhopisů klesl o 25 bazických bodů – největší jednodenní pokles od srpna 2024. Tím smazaly veškeré zisky z července. Jelikož výnosy dluhopisů se pohybují opačně než jejich ceny, tento propad výnosů signalizuje silnou poptávku po bezpečných aktivech a obavy z oslabení ekonomického růstu.
Pod tlakem se ocitl také americký dolar, měřený indexem ICE Dollar Index. Ten v pátek oslabil téměř o 1 %, což je výrazný pohyb pro hlavní světovou měnu. Zatímco dolar měl za sebou nejlepší měsíc od roku 2022, jeho vývoj od začátku roku 2025 byl mimořádně slabý – zaznamenal nejhorší pololetní výkon od 70. let.
Podle stratégů banky ING se americká měna může nacházet na svém vrcholu. Také výnos 10letých státních dluhopisů, který v pátek činil 4,225 %, může podle některých odhadů dál klesat. Například Richard Farr ze společnosti Pivotus Partners odhaduje, že výnos může klesnout až na 3,5 %, což by bylo potvrzením silného ekonomického zpomalení.
Na první pohled se může zdát, že pokles akcií je pouze technickou korekcí po silném růstu. Keith Lerner z Truist Advisory Services uvedl, že vzestupný trend indexu S&P 500 zůstává zachován. Po 28% růstu od dubnových minim je konsolidace přirozeným vývojem a neměla by vyvolávat paniku. Tento technický pohled ale kontrastuje s narůstajícím rozdílem mezi optimistickými valuacemi akcií a zhoršujícím se makroekonomickým prostředím.
Farr upozorňuje, že akcie aktuálně reflektují výrazný růst zisků, který se nemusí v realitě dostavit. Makrodata totiž naznačují pravý opak. Podle něj může být rally na akciových trzích zranitelná, pokud se makroekonomické ukazatele dál zhorší. Cyklicky očištěný poměr ceny a zisku (tzv. CAPE ratio) překročil koncem července hodnotu 38 – nejvíce od roku 2021. To znamená, že trh je v historickém srovnání velmi drahý, což zvyšuje riziko případné korekce.
Navíc se trh nachází v období, které bývá z historického pohledu rizikové. Srpen a září jsou tradičně nejslabší měsíce roku z hlediska výkonnosti akciových trhů. Vysoké valuace kombinované s oslabujícími daty tak mohou vytvořit nebezpečný mix, který může investory zaskočit.
Další vývoj bude z velké části záviset na tom, jak zareaguje Federální rezervní systém. Investoři začínají spekulovat, že by centrální banka mohla už v září přistoupit k agresivnímu snížení úrokových sazeb. Očekávání jdou až k poklesu o 50 bazických bodů, což by připomínalo přístup ze září loňského roku, kdy Fed reagoval na rychlý obrat v ekonomických datech.
Ross Mayfield z Baird upozorňuje, že Fed má v současnosti více prostoru než loni – měl celý rok na to, aby svým restriktivním přístupem zpomalil ekonomiku. Výsledkem je, že základní ekonomické fundamenty jsou nyní podle něj o něco slabší než loni, přičemž se navíc přidaly negativní dopady celní politiky. Proto bude Fed čelit tlaku na rychlejší a rozhodnější uvolnění měnové politiky, pokud se slabá data budou opakovat.
V tuto chvíli ale zůstává otázkou, zda centrální banka upřednostní stabilitu před reakcí na krátkodobé výkyvy v datech. Z hlediska investorů bude klíčové sledovat nejen další čísla z trhu práce, ale i inflační statistiky, spotřebitelskou důvěru a výsledky firem.
Pokud se makroekonomická data dál zhorší a Fed zůstane pasivní, trhy mohou přehodnotit svá očekávání – a to může vyvolat větší volatilitu napříč aktivy. Dluhopisový trh již signalizuje, že investoři ztrácejí důvěru v sílu americké ekonomiky. Pokud se tyto signály potvrdí i v dalších číslech, akcioví investoři by to měli začít brát vážně.
Die Woche begann ohne starke Kursbewegungen. Am Freitag legte der Dollar zunächst deutlich gegenüber dem Euro zu, gab dann aber nach Veröffentlichung der US-Verbraucherstimmungsdaten bis zum Sitzungsende wieder nach und verschaffte damit Euro und Pfund eine kurze Verschnaufpause. Heute Morgen verharren beide Währungspaare in der Nähe der Niveaus vom Freitag, da es keine inländischen Auslöser für Bewegung gibt. Im Fokus steht der Dollar, der sich weiterhin in der Nähe seines Jahreshochs befindet.
Für den Euro ist der Kalender heute leer. Für die erste Tageshälfte sind weder europäische Konjunkturdaten noch Reden der Europäischen Zentralbank angesetzt, daher könnte EUR/USD den Vormittag in einem engen Seitwärtskanal verbringen – in einer Spanne, aus der der Kurs nicht ausbricht. Nur der Dollar kann das Währungspaar bewegen, und am Freitag waren es die Michigan-Daten, die den Kurs beeinflusst haben.
Der University of Michigan Consumer Sentiment Index ist eine Haushaltsumfrage, in der die Menschen gefragt werden, wie sie ihre finanzielle Lage und die Wirtschaft einschätzen. Im Oktober fiel er auf 46,3 nach 48,1 im September und lag vor einem Jahr deutlich höher. Die aktuelle Lage wurde schlechter beurteilt, während sich der Blick in die Zukunft leicht verbesserte. Der wichtigste Teil der Umfrage ist jedoch nicht die Stimmung selbst, sondern die Inflationserwartungen. Im Durchschnitt erwarten die Amerikaner, dass die Preise in den kommenden zwölf Monaten um 4,7 % steigen und langfristig um 3,5 %, wobei das langfristige Maß wieder das Maihoch erreicht hat. Die Federal Reserve beobachtet dies sehr genau, denn wenn die Menschen mit höheren Preisen rechnen, treiben sie diese selbst in die Höhe, indem sie höhere Löhne verlangen und Vorräte anlegen. Das Ergebnis war also eine Kombination aus schwächerer Stimmung, aber festeren Inflationserwartungen – und für die Zentralbank ist Letzteres wichtiger.
Die Marktreaktion war verhalten. Für die Fed-Sitzung am 28. Oktober wird weiterhin eine Pause eingepreist – also eine Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen – und für den 9. Dezember eine Erhöhungswahrscheinlichkeit von rund 80 %. Deshalb ist eine kräftige Dollar-Korrektur eher unwahrscheinlich, und ich rechne damit, dass er in der Nähe seines Jahreshochs bleibt, wobei Rücksetzer bei Euro und Pfund flach ausfallen, bis die Inflationserwartungen zu sinken beginnen.
Auch für das Pfund ist der Kalender leer; es stehen heute keine britischen Konjunkturdaten an, und GBP/USD wird auf Aussagen von Vertretern der Bank of England warten. Sarah Breeden (Financial Stability Committee) und Catherine Mann (Rate-Setting Committee) werden sprechen. Mann hatte im Juli für eine sofortige Straffung gestimmt, daher interpretiert der Markt jede Äußerung von ihr als Signal des „Falkenlagers“. Ein deutlich strafferer Ton könnte das Pfund stützen, aber angesichts eines festen Dollars und der Erwartungen einer Zinserhöhung in den USA im Dezember dürfte diese Unterstützung nicht ausreichen, sofern der Ton nicht merklich härter ausfällt als erwartet. Der Wochenverlauf des Pfunds könnte maßgeblich von dem Ton abhängen, den diese beiden anschlagen.
Ich rechne vor Eröffnung der US-Sitzung nicht mit starken Bewegungen. Der Euro dürfte sich in der Nähe der Niveaus vom Freitag halten, das Pfund wird von Manns Worten abhängen, und die eigentliche Richtung für beide Währungspaare wird sich höchstwahrscheinlich erst herauskristallisieren, wenn die US-Märkte ins Spiel kommen.
Hier handele ich Ausbrüche: Ich steige ein, wenn der Kurs ein Niveau durchbricht und anschließend darüber beziehungsweise darunter schließt.
Für den Euro – oberhalb von 1,1238 sehe ich Spielraum bis 1,1275 und anschließend 1,1310. Unterhalb von 1,1202 werden Ziele bei 1,1165 und 1,1133 eröffnet. Die Spanne zwischen diesen Marken beträgt 36 Pips, und bei einem leeren Kalender könnte das Paar den gesamten Vormittag darin verbringen. Deshalb würde ich die ersten Anläufe auf diese Niveaus nicht handeln. Ich habe heute bis zum Beginn der US-Sitzung keine klare Richtungserwartung. Das Aufwärtsszenario erfordert eine spürbare Dollar-Schwäche, während das Abwärtsszenario greift, falls die US-Inflationserwartungen den Dollar weiter stützen; in beiden Fällen ziehe ich es vor, erst dann zu handeln, wenn der Schlusskurs klar jenseits des Niveaus liegt.
Für das Pfund – Long-Positionen kommen oberhalb von 1,3251 mit Zielen bei 1,3279 und 1,3307 in Betracht, Short-Positionen unterhalb von 1,3224 mit Zielen bei 1,3205 und 1,3183. Die Spanne beträgt nur 27 Pips, also eine sehr enge Range. Das Pfund hängt von Manns Aussagen ab. Fällt ihr Tonfall straffer aus als erwartet, wird das Aufwärtsszenario realistisch, allerdings wäre ich jenseits des ersten Ziels vorsichtig, da ein starker Dollar jede Rally schnell abbremsen dürfte. Das Abwärtsszenario erscheint etwas wahrscheinlicher, wenn ihr Ton neutral bleibt und der Dollar stark ist.
Heute liegen drei Referenzpunkte nur wenige Pips von den Ausbruchsniveaus entfernt, sodass es beim ersten Anlaufen schwer ist, die Szenarien klar zu unterscheiden.
Beim Euro liegt die obere Referenz 1,1221 innerhalb der Handelsspanne, 17 Pips über dem Ausbruchsniveau 1,1202 und 17 Pips unter 1,1238. Wenn der Kurs über 1,1221 hinaus schießt, dieses Niveau aber nicht halten kann und wieder darunter zurückfällt, erwäge ich Verkäufe mit einem Stopp über dem Hoch des fehlgeschlagenen Ausbruchsversuchs, behandle solche Einstiege jedoch als kurzfristige Trades und nicht als Trendwenden. Wenn der Kurs 1,1221 klar überwindet und darüber schließt, ist das eine Bewegung in Richtung 1,1238, und Short-Positionen sind dann tabu. Die untere Referenz bei 1,1195 liegt 7 Pips unter dem Ausbruchsniveau 1,1202. Wenn der Kurs unter 1,1195 fällt, die Abwärtsbewegung aber nicht fortsetzen kann und wieder über 1,1202 zurückkehrt, sind Long-Positionen mit einem Stopp unter dem Tief des Fehlausbruchs möglich. Schließt der Kurs hingegen unter 1,1195, ist die Rückkehrbewegung hinfällig und der Ausbruch in Richtung 1,1165 setzt sich durch. Solche Rückläufe treten mit höherer Wahrscheinlichkeit auf, wenn die Seitwärtsrange bis zur US-Session Bestand hat.
Beim Pfund liegt die obere Referenz bei 1,3253 nur 2 Pips über dem Ausbruchsniveau 1,3251, daher müssen insbesondere Anfänger sehr vorsichtig sein. Diese Spanne ist kleiner als das typische Marktrauschen, sodass sich beim ersten Anlaufen kein echter Ausbruch von einem Fehlausbruch unterscheiden lässt. Wenn der Kurs diese Zone durchbricht und darüber schließt, ist die Bewegung in Richtung 1,3279 angelaufen und Short-Positionen sind tabu. Steigt der Kurs über 1,3253, scheitert dort und fällt wieder unter 1,3251 zurück, ist der Rücklauftrade gültig, und ich erwäge Verkäufe mit einem Stop oberhalb des lokalen Hochs. Die untere Referenz 1,3228 liegt innerhalb der Spanne, 4 Pips über dem Ausbruchsniveau 1,3224 und 23 Pips unter 1,3251. Fällt der Kurs unter 1,3224 und schließt darunter, liegt ein Abwärtsausbruch vor, und Käufe sind nicht zulässig. Rutscht der Kurs nur kurz unter 1,3228, schafft es nicht bis 1,3224 und kehrt dann wieder über 1,3228 zurück, sind Long-Positionen mit einem Stop unterhalb des Tiefs dieses Tests möglich. Beim Pfund ist dieses Szenario besonders passend vor den Ausführungen von Mann, weil während der Markt auf ihre Rede wartet, die erste Reaktion auf jegliche Zahlen eher nicht nachhaltig ist.
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