Der zentrale Tankan-Geschäftsklimaindex für große japanische Hersteller ist in der September-Umfrage von 22 auf 24 gestiegen, hat damit den höchsten Stand seit mehr als acht Jahren erreicht und verzeichnet nun das sechste Quartal in Folge eine Verbesserung. Das Ergebnis lag leicht unter der Konsensprognose von 25, was aufschlussreich ist – der Markt hatte mit einem noch optimistischeren Bild gerechnet. Der Stimmungsindex für den Nicht-Verarbeitenden Sektor fiel von 37 auf 35 und spiegelt verhaltenere Dynamiken der Binnennachfrage wider.

Laut Tankan erwarten japanische Unternehmen, dass die Verbraucherpreise in fünf Jahren im Durchschnitt um rund 2,5 % gegenüber dem Vorjahr steigen werden – geringfügig unter den 2,6 % der vorherigen Umfrage, aber weiterhin deutlich über den Niveaus, die in den Jahrzehnten der Deflation üblich waren. Erstmals seit Jahrzehnten haben japanische Unternehmen real die Möglichkeit, steigende Kosten an die Verbraucher weiterzugeben – und sie nutzen diese Chance aktiv.

Die am 2. Oktober veröffentlichten Inflationszahlen für Tokio wirkten wie eine kalte Dusche für diejenigen, die auf moderaten Preisdruck gehofft hatten. Der Kernverbraucherpreisindex für den Ballungsraum, ohne frische Lebensmittel, sprang auf 2,7 % im Jahresvergleich – deutlich über dem Konsenswert von 2,3 % und merklich höher als die 1,8 % im August. Es ist das erste Mal seit Januar, dass die Inflation in Tokio das 2 %-Ziel der Bank of Japan erreicht oder überschreitet, und wichtig ist dabei, dass die Beschleunigung kein Einzelfall ist, sondern Teil einer breiteren Front steigender Preise.

Trotz dieser Signale bleibt die Rhetorik der BOJ bewusst zurückhaltend. BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda beschränkte sich in einer Rede auf einer Wertpapierkonferenz am 6. Oktober auf die Standardformulierung – die Zentralbank werde „den Leitzins weiter anheben und den Grad der geldpolitischen Unterstützung im Einklang mit der konjunkturellen, preislichen und finanziellen Lage anpassen“.

Reuters berichtet von einem vorsichtigeren Konsens innerhalb der Zentralbank. Dass der Tankan die Unternehmensinflation eher als „seitwärts tendierend“ denn als beschleunigend einstuft, nimmt einen Teil des unmittelbaren Drucks, der die BOJ zu schnellem Handeln hätte zwingen können.

Die Netto-Long-Positionierung im JPY ist in der Berichtsperiode auf 4,52 Mrd. USD zurückgegangen; die Positionierung bleibt jedoch freundlich, und der implizite faire Wert liegt weiterhin unter dem langfristigen Durchschnitt.

Die Fundamentaldaten sprechen weiterhin gegen den Yen, selbst nach den zwei Zinserhöhungen im Juni und September: Der Zinsabstand zwischen den USA und Japan bleibt erheblich. Der Bereich 157–160 bleibt für das Währungspaar in den kommenden Wochen entscheidend.

Wir gehen davon aus, dass die USD/JPY-Trendumkehr erfolgt ist, solange das Paar unter 160 bleibt; die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Abwärtsbewegung ist hoch. Wir erwarten eine Bewegung in Richtung 152,90, sobald die Markterwartungen weiterer Zinserhöhungen durch die Federal Reserve zurückgehen und die japanische Wirtschaft schließlich die Auswirkungen des Mangels an Energieressourcen zu spüren bekommt, denen sie bislang entgehen konnte.