След изминалата седмица търговците на EUR/USD не успяха да определят ясен ценови тренд и приключиха сесията в петък в близост до границите на фигура 1.16. Ключовите събития за седмицата (септемврийското заседание на Европейската централна банка и данните за CPI/PPI в САЩ) не „резонираха“ на пазара и не успяха да формират устойчив ценови импулс. За купувачите решенията на ECB се оказаха „недостатъчно ястребови“, докато инфлационните данни от САЩ, въпреки засиленото общо ценово напрежение, в голяма степен съвпаднаха с прогнозите. Освен това по-голямата част от ускорението на инфлацията беше концентрирана в енергийния компонент, докато базовите показатели показаха по-умерена динамика (например базовият PPI дори се забави на месечна база).

В резултат на това купувачите на EUR/USD не успяха да се доближат до зоната 1.17, а продавачите, от своя страна, не успяха да осигурят затваряне под подкрепата при 1.1570 (долната линия на Bollinger Bands на дневната графика). Така че сега цялото внимание на пазара е насочено към заседанието на Federal Reserve през септември, насрочено за 15–16 септември. В настоящия фундаментален контекст Fed може да се окаже своеобразен „арбитър“ в конфронтацията между купувачите и продавачите на EUR/USD.

Според инструмента CME FedWatch вероятността за повишение с 25 bps на септемврийското заседание в момента е 87%. В същото време ястребовите очаквания за по-нататъшни действия на Fed нарастват — шансът за допълнително повишение до края на годината се оценява на около 50%.

На пръв поглед настоящият баланс на монетарните очаквания очевидно накланя везните срещу EUR/USD. Но има и друга страна на медала. Прекалено високите очаквания на трейдърите могат да се обърнат срещу долара, ако централната банка „не оправдае тези надежди“. За да се запази устойчиво по-нататъшно поскъпване на долара, Fed има нужда от повече от еднократно повишение на лихвите през септември. Съдейки по CME FedWatch, пазарът вече е подготвен за тази първа стъпка. Ключова подкрепа за „зеления“ няма да дойде само от самото решение, а и от последващите сигнали. Fed трябва или ясно да сигнализира готовност за допълнително затягане, или поне да остави отворена вратата за такова.

Ще даде ли Fed прозрачен намек за продължаване на цикъла на повишения? Това остава открит въпрос. По мое мнение именно тук се крие основният риск за продавачите на EUR/USD. На фона на действително повишената инфлация останалите елементи от макроикономическата картина изглеждат много по-малко еднозначни.

Да, от една страна, августовските NFP данни бяха относително силни: икономиката на САЩ добави 162 000 работни места, а равнището на безработица остана на 4.1%. Но средното почасово заплащане се повиши само с 0.3% на месечна база и 3.1% на годишна база. Това показва, че компонентът „заплати“ — проинфлационен индикатор — не ускорява темпото си.

Компонентите за заетост в бизнес анкетите пораждат допълнителни въпроси. В производствения ISM индексът на заетостта спадна от 52.8 до 51.2. Секторът на услугите изглежда още по-слаб: съответният подиндекс е едва 47.8, което означава свиване за втори пореден месец. В същото време общият индекс остава в зона на растеж и показва възходяща динамика. С други думи, това не е рецесионен сценарий, а по-скоро отслабване на наемането на персонал на фона на продължаваща бизнес активност.

Накрая, не може да се пренебрегнат и темповете на растеж. Според второто изчисление БВП на САЩ през второто тримесечие се е повишил само с 1.5% на годишна база след ръст от 2.1% през предходното тримесечие. Това със сигурност не е рецесионен сценарий, но комбинацията от ускоряваща се инфлация и забавяща се икономическа активност създава хипотетичен риск от стагфлация.

С други думи, от едната страна на везната са инфлацията и енергийният шок, а от другата — забавящият се икономически растеж и смесените сигнали от пазара на труда.

При тези фундаментални условия е малко вероятно Fed да заеме „ултраястребова“ позиция (повишение на лихвата плюс ясни намеци за допълнително затягане). Според мен най-вероятният сценарий е умерено ястребова позиция (повишение на лихвата плюс предпазливи коментари). Такъв изход може да окаже съществен натиск върху долара. Пазарът вече е стигнал твърде далеч в своите очаквания: за да получи „зеленият“ нов импулс, Fed трябва да поднесе по-силен сигнал от онова, което вече е калкулирано в цените.

Ако говорим за макроданните през следващата седмица, обърнете внимание на индексите ZEW. След като повиши лихвите на заседанието си през септември, ECB на практика остави вратата отворена за по-нататъшно затягане, като в същото време подчерта, че решенията зависят от постъпващите данни. Затова почти всеки по-съществен макроикономически отчет от еврозоната вече ще се оценява през тази призма. Индексите ZEW не правят изключение.

Нека припомним, че отчетите за август бяха доста силни: германският индекс се повиши до 34.2 (от 26.3 месец по-рано), а показателят за еврозоната нарасна до 31.4 от 23.4.

Повечето анализатори очакват индексите ZEW да отслабнат през септември: прогнозата е германският индекс да се понижи до около 21, а индексът за еврозоната — до около 19.

Такъв резултат обаче не би бил непременно „присъда“ за еврото. Спомнете си последните PMI данни, които очертаха по-скоро оптимистична картина: композитният PMI за еврозоната се повиши до 52.1 през август, производственият индекс се покачи до 52.8, а заетостта се върна към растеж за пръв път от началото на годината. Така че ако септемврийският ZEW се окаже по-нисък от августовския, но остане в положителна територия (т.е. над нулата), пазарът най-вероятно ще възприеме този резултат като корекция на прекалено оптимистичните очаквания, а не като сигнал за нова вълна икономически проблеми.

С други думи, по-силни от очакваното ZEW показания за септември могат да окажат краткосрочна подкрепа за еврото, докато слабите ZEW данни едва ли биха оправдали преоценка на очакванията относно по-нататъшните действия на ECB.

Така съдбата на EUR/USD през следващата седмица зависи почти изцяло от Fed. Повишението през септември вече до голяма степен е заложено в цените, така че решаващ фактор ще бъде тонът на съпътстващата реторика на Fed и намеците за следващи стъпки. До публикуването на изявлението на Fed двойката най-вероятно ще продължи да се търгува в диапазона 1.1570–1.1650 (долната линия на Bollinger Bands на дневната графика — горната линия на Bollinger Bands на 4-часовата графика). По-нататъшната посока на цената ще зависи от позицията на Fed като „арбитър“.